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新三板最经济的市值管理方法  

发布时间:  作者:新三板

新三板最经济的市值管理方法——研究报告

原创 2017-06-08 久久益 新三板黄金眼 新三板黄金眼

前段时间,有熟识的券商给黄金眼君打电话,希望帮着联系某新三板挂牌企业,以便前去调研。奇怪的是,其实券商已经取得了该企业董秘的电话,怎么没有直接联系上?一番询问,结果让人啼笑皆非。原来该企业董秘并不了解券商的调研性质,还以为是来推销“付费写软文”,因此一口断然拒绝了。


如果说卖方调研在A股“吃闭门羹”主要是因为标的公司已经被太多券商覆盖,以至于“过度研究”;而卖方调研的在新三板的稀缺可谓是一大怪象——新三板近1万4000家的企业,数量大幅超越了投资者的覆盖能力,信息不对称现象严重,亟需第三方进行信息挖掘和专业分析。但我们统计了近一年(2016.06.06~2017.06.07)的新三板公司所有研究报告,共计1626份,所研究的标的公司仅1004家,约占新三板整体挂牌公司数量的0.7%。


一、理应络绎不绝,可却门可罗雀

从卖方研究的角度而言,新三板的卖方研究还暂未形成一套成熟的商业模式。不像做A股研究,券商从名和利上,至少有新财富评选和基金分仓作为激励和对价。因此在资源上券商也能放开手脚,很多行研团队的人数比整个新三板研究团队的人数还多。

而做新三板公司的研究目前还是一项“不赚吆喝不赚钱”的生意。首先由于公募基金暂时还和新三板绝缘,故“分仓佣金”——券商研究部门的主要经济来源就无从谈起。再者,由于新三板在中国资本市场的地位才刚刚起步,即使把新三板研究做到极致,对券商(特别是中大型券商)的整体市场竞争力和公司品牌的提升也十分有限。

从挂牌公司的角度而言,很多公司又是在资本市场初来乍到,不甚了解卖方研究,更不了解研究报告在投资者的投资决策流程中所能体现的作用,自然无法产生“研究创造价值”的主动性和急迫性。

二、熙熙攘攘,皆为利来利往

显然,由于市场发展阶段的原因,短期内新三板的卖方研究还无法形成A股那样成熟的商业模式。推动新三板公司研究的主要力量,暂时还要依靠挂牌公司提高自我能动性,积极去争取本来就不多的券商和其它第三方研究资源。

企业对商业行为的思考都很朴素和直白——调研报告是不是真的有用?亦或就是一篇宣传软文而已?


从金融学原理上来讲,通过信息对称从而减少不确定性,可降低风险溢价水平,最终提升公司的估值。在新三板上,这一逻辑是否适用呢?黄金眼君做了些研究功课,目的在于测试新三板上有研报覆盖的公司的市场表现,是否相应拥有超额收益。回测的时间段是2016年12月23日至2017年5月23日。(这段时间新三板做市指数历经了一轮上涨和下跌,区间涨幅正好约为0。)


于是,我们统计了近一年(2016.06.06~2017.06.07)的新三板公司所有研究报告(Choice数据,券商和部分第三方),共计1626份,所研究的标的公司1004家。在此基础上,由于做市交易的股票市值相较公允,我们把非做市交易的股票、在2016年12月23日前还未转做市的股票和停牌无法买入的股票都剔除了,最后将剩余的194只股票按等权重构建成了一个投资组合。


回测结果显示,在2016年12月23日至2017年5月23日这段市场涨跌幅近乎为0的区间内,研报覆盖组取得了7.14%的绝对回报,明显超于了做市指数的表现。特别是在市场上涨的阶段,研报覆盖组的上涨速度明显更快。


截至本文发布时,黄金眼君的小伙伴们还在按其它市场时间段,非研报覆盖组对比等视角进行分析和测算。和上述案例结果相似,研报覆盖组合的市场表现优势明显。应该说,确定溢价,不确定性折价的金融逻辑在新三板上的展示较为充分。


三、独乐乐,不如众乐乐

在去杠杆、严监管和经济增速整体放缓的大背景下,今年注定是资本市场难熬的一年。最近A股流行通过大股东和员工增持来维护市值,也引来不少新三板公司效仿。


黄金眼君认为,A股和新三板的市场结构与市场生态迥然相异。我们观察到A股最区别于其它市场的两个特点“流动性折价(流动性低的股票估值水平反而更高)”和“确定性折价(市场倾向于给无法证实和证伪的事项正溢价)”在新三板并不存在。因此,虽然新三板的成立时间不长,但或正是因为其后起步的原因,更适合用成熟市场的眼光来看待。


作为新三板的挂牌公司,维护市值的最佳方式除了大股东自掏腰包,更应该的通过券商和其它第三方的传播渠道,让广泛的市场参与者了解和熟悉企业,方能在资本的寒冬,以最经济的付出,取得众人拾柴火焰高的效果。


九九归一 道法自然

深圳久久益资产管理有限公司是2014年由中国证券基金业协会授予第一批私募基金牌照(编号P1002482)的投资机构。是在新三板指数基金投资领域具有优先布局和稳健业绩的私募基金管理公司,也是专注于投资新三板 “金融PE机构” 的特色私募基金管理公司 ,是深圳市新三板投融资服务协会会长单位。


联系电话:(0755) 23610521


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