新三板财经网,新三板在线综合服务平台!

首页 资讯 关注 财经 科技 制造 运营 全国 图集 视频 企业 手机版
导购 汽车 导购 行情 养护

业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点

来源:网络整理 作者:未知 发布时间:2017-07-13 12:53
【中信新三板】福昕软件(832422)投资价值分析报告—业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点 2017-03-28 18:00 来源: 原标题:【中信新三板】福昕软件(832422)投资价值分析报告—业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点 中

【中信新三板】福昕软件(832422)投资价值分析报告—业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长

2017-03-28 18:00来源:

原标题:【中信新三板】福昕软件(832422)投资价值分析报告—业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点

中信投资价值分析报告

投资要点

PDF市场需求持续凸显,SaaS+行业解决方案引领行业未来。(1)市场驱动力:阅读体验+安全需求。多种智能终端、系统平台共同存在&交互已是不争的事实,保证文档在不同平台、终端之间迁移过程中获得一致用户体验显得极为必要,同时数据、文档等价值资产已经逐步取代物理设备成为信息安全攻击的首要对象,文档的安全管理&传播需求日益增长,PDF文档的兼容性、安全性优势持续凸显。(2)行业未来:SaaS+行业解决方案。SaaS模式下,文档管理、文档安全等PDF核心优势能得到更充分体现, 2016年Adobe 超过80%的收入来自于SaaS订阅服务收入;PDF主要优势在于文档交互、阅读,不同行业针对文档交互具有明显差异性需求,适用行业个性化需求的PDF解决方案符合未来发展方向。

公司产品布局:依托并购不断补齐基础能力,互联PDF正式落地。(1)基础功能,公司通过外延并购方式不断补齐自身基础能力,先后完成对Sumilux、LuraTech等海外企业的收购,同时近几年公司研发费用增速基本保持在20%以上,截止2016年6月,公司已累计申请获得发明51件。(2)产品创新,2016年6月,公司ConnectedPDF技术正式发布,并在Reader、Phantom等核心产品中集成了该技术,新增在线文档管理和协作功能。目前公司已经申请了ConnectedPDF相关的核心专利,并积极推动ConnectedPDF纳入PDF标准体系。

公司业绩表现:持续保持稳健增长。近年来,公司业务收入持续保持稳健增长,年增速基本保持在20%以上:(1)业务结构。公司业务收入主要由软件产品、技术服务、插件等部分构成,其中软件产品和技术服务为公司主要收入来源,同时自2015年开始,以行业解决方案形式形成的技术服务收入占比在整体收入结构中提升明显。(2)区域分布。受益于公司在欧洲、澳大利亚区域销售中心的成立,公司来自上述地区的业务收入实现快速增长,并成为2016年上半年公司营收增长的主要动力,2016年上半年公司来自欧洲的收入占比已经达到26%。

未来驱动力:渠道拓展+产品创新+模式创新。(1)销售渠道,预计公司昕在2017年将继续加大全球各区域销售中心构建和市场营销力度。(2)收费模式,2016年下半年开始,公司尝试在欧美市场推行订阅收费模式,为用户提供更为灵活、低门槛的购买方式。参考Adobe业绩表现,此举可能会对公司营收形成正面贡献。(3)行业解决方案。2017年初公司推出面向教育行业的解决方案,并计划在2017年推出针对保险等金融领域的行业解决方案。(4)互联pdf。在pdf产品中融入互联pdf功能有助于增强公司产品差异化特色,中短期有望对基础产品的销售形成正向拉动,长期有望以互联pdf为支点,构筑丰富的商业变现模式。

财务分析:营收保持稳健增长,各项费用率保持稳定。(1)成长能力。从2013年到现在,公司业务收入年均符合增速基本保持在20%以上,受益于欧洲、澳洲地区区域销售中心的成立,公司业务在2016年上半年实现38%的增长。(2)盈利能力。作为成熟的软件企业,公司毛利率、三项费用率等指标基本处于较为平稳的状态。

风险因素。PDF文档格式行业应用场景扩展不及预期风险,公司产品商业变现不及预期风险,公司核心技术人员流失风险。

盈利预测、估值。作为全球领先的PDF软件提供商,公司业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案有望为中长期成长性提供坚实支撑。我们预计公司2016/17/18年归属净利润为0.1/0.35/0.57亿元,对应EPS0.26/0.96/1.57元,公司当前为做市转让,估值9.1亿元,对应2015/16/17年PE为24/95/26X,考虑到三板市场较弱流动性,暂不给予公司定价。

目录

业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点

行业分析:PDF市场需求持续凸显,SaaS+行业解决方案引领行业未来

市场驱动力:阅读体验+安全需求推动市场对PDF需求明显提升

相较于以office为代表的流式文档,以PDF为代表的版式文档在文档安全型、兼容性方面具有明显的优势,这也是两种文档格式在过去能够共同存在的主要原因。近年来,随着智能终端范畴的逐步扩展,以及由此带来的跨平台用户体验需求,加之安全性需求的增长,PDF文档市场需求和应用场景正在发生显著变化。

业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点

用户体验一致性需求。多种智能终端、系统平台的共同存在&交互已是不争的事实,而保证文档在不同平台、终端之间的迁移的过程中能够获得一致的用户体验显得极为必要,在该场景下,PDF文档的兼容性优势明显。

业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点

业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点

安全性需求。相关数据显示,数据、文档等价值资产已经逐步取代物理设备成为信息安全攻击的首要对象,文档的安全管理&传播需求日益增长,而PDF文档在电子签章、DRM等领域早已经充分证明了自己。

业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点

业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点

行业未来: SaaS+行业解决方案

PDF软件作为一种基础性软件产品,和office等软件产品一样,其未来的革新主要集中在两个层面:产品交付模式、产品功能形态,我们判断主要的发展趋势如下:

交付模式:SaaS化。软件产品的SaaS部署符合整个全球软件产业的宏观发展方向,同时从技术角度,我们发现,在云化状态下,文档管理、文档安全等PDF核心优势能得到更充分的体现。作为行业内绝对龙头, 2016年Adobe 超过80%的收入来自于SaaS订阅服务收入。

业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点

产品形态:垂直行业解决方案。PDF主要优势在于文档交互、阅读,而PDF的兼容性则良好的解决了不同环境下用户阅读体验一致性问题。针对文档交互方式,我们发现在不同的行业领域具有明显的差异性,因此我们判断,适用不同行业个性化需求的PDF行业解决方案必然是未来的发展方向。

业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点

业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点

公司业务:依托并购不断补齐基础能力,互联PDF正式落地

产品布局:依托并购不断补齐基础能力,互联PDF正式落地

基础功能:依托并购实现快速完善。借助三板市场便利的融资功能,公司通过外延并购方式不断补齐自身产品基础能力,先后完成对Sumilux、LuraTech等海外企业的收购,实现了对云计算、PDF文档压缩等核心技术的获取。同时在外延并购之外,公司自身研发费用始终保持较高水平,近几年公司研发费用增速基本保持在20%以上。截止2016年6月,公司已累计申请获得发明51件,且在通用产品、SDK组件等方面持续完善产品基础功能。

业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点

业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点

产品创新:ConnectedPDF正式推出。2016年6月,公司准备已久的ConnectedPDF技术正式发布,并在Reader、Phantom等核心产品中集成了该技术,新增在线文档管理和协作功能。

技术特性,该技术核心旨在于实现PDF文档的联网化,并借助统一的云端平台实现对PDF文档的全生命周期管理,全面提升PDF文档的协作编辑、安全保护、安全分享等核心功能。

进展&规划,(1)产品层面,目前公司已经申请了ConnectedPDF相关的核心专利,并积极推动ConnectedPDF纳入PDF标准体系;(2)运营层面,公司后续希望以ConnectedPDF为支点,不断推动旗下PDF软件产品的云化部署,为用户提供在线文档管理等一系列功能。

业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点

业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点

未来规划:SaaS化+行业解决方案。关于公司未来的宏观产品布局思路,我们判断主要集中在两个方面:

交付模式:SaaS化。从技术角度,在云化模式下,PDF能更好发挥其在文档管理、文档安全等核心功能环节的独特优势。公司未来计划以ConnectedPDF为支点,在不断完善ConnectedPDF的基础特性的基础上,将自有核心产品不断迁移至云平台,并通过单租户、多租户等模式为下游用户提供服务。

产品形态:行业解决方案。2017年1月,公司针对教育市场的福昕phantom产品发布,功能侧重于高校师生常用的PDF功能。公司计划在2017继续推进保险、金融等重点领域PDF行业解决方案研发和市场推广。

业绩表现:持续保持稳健增长

近年来,公司业务收入持续保持稳健增长,年增速基本保持在20%以上,其中2016年上半年实现收入0.80亿元,同比增长38%:

业务结构。公司业务收入主要由软件产品、技术服务、插件等部分构成,新三板在线,其中软件产品和技术服务为公司主要收入来源,同时自2015年开始,以行业解决方案形式形成的技术服务收入占比在整体收入结构中提升明显。

区域分布。受益于公司在欧洲、澳大利亚区域销售中心的成立,公司来自上述地区的业务收入实现快速增长,并成为2016年上半年公司营收增长的主要动力,2016年上半年公司来自欧洲的收入占比已经达到26%。

业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点

业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点

未来驱动力:渠道拓展+产品创新+模式创新

关于公司中短期业绩增长的动力,除了行业自身的自然增长驱动之外,我们判断可能的增长点主要集中于如下层面:

销售渠道:区域销售中心。受益于公司欧洲、澳洲分公司的成立,2016年上半年公司在上述两个地区销售收入实现快速增长,鉴于此,我们判断福昕在2017年有望继续加大全球各区域销售中心的构建和区域内市场营销力度。

收费模式:订阅模式。2016年下半年开始,公司尝试在欧美市场针对旗下产品推行订阅收费模式,为用户提供更为灵活、低门槛的购买方式。参考Adobe的业绩表现,我们判断此举可能会对公司营收形成正面贡献。

产品:行业解决方案。针对不同的行业推广符合行业需求的pdf解决方案符合市场发展的客观需要,2014年公司收购PDF医疗插件领域的Debenu,2017年初推出面向教育行业的解决方案,并计划在2017年推出针对保险等金融领域的行业解决方案。

产品:互联pdf。公司目前已经完成互联pdf基础功能的开发,并完成专利申请,在pdf产品中融入互联pdf功能有助于增强公司产品较Adobe的差异化特色,中短期有望对基础产品的销售形成正向拉动,长期有望以互联pdf为支点,构筑丰富的商业变现模式。

合资公司。2016年,公司和航天科工合资的航天福昕在OFD产品和电子政务方面完成第二批试点项目,并在此基础上继续对OFD标准不断进行修订、扩展。考虑到该项目目前的进展节奏,我们预计短期内较难对福昕软件构成规模性业绩贡献。

财务分析:营收保持稳健增长,各项费用率保持稳定

从公司各项财务指标来看,近年来,公司业绩持续保持稳健增长,毛利率、三项费用率等指标则保持相对稳定状态:

成长能力。从2013年到现在,公司业务收入年均符合增速基本保持在20%以上,其中受益于欧洲、澳洲地区区域销售中心的成立,公司业务在2016年上半年实现38%的增长。

盈利能力。作为成熟的软件企业,公司业务结构一直处于较为稳定状态,毛利率、三项费用率等指标基本处于较为平稳的状态,没有明显变化。

业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点

业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点

风险因素

行业风险。PDF文档格式行业应用场景扩展不及预期风险。

公司风险。公司产品商业变现不及预期风险,公司核心技术人员流失风险。

盈利预测与关键假设

关键假设:

1)收入方面。公司当前收入主要包括产品销售、技术服务两部分,受区域分销渠道拓展等多因素驱动,预计公司产品销售收入增速中短将大概率维持在25%以上,同时行业解决方案在2017年的推出和持续加强将极大驱动技术服务部分的业绩增长。我们预计产品销售业务收入在2016/17/18年为1.32/1.69/2.12亿元,同比增速为35.5%/27.5%/25.5%,预计技术服务业务收入在2016/17/18年为0.48/0.58/0.86亿元,同比增速为18.5%/21.5%/48.5%

2)成本方面。国内IT人员成本的持续攀升预计将对公司毛利率构成一定压力,但同时也将被公司收入的增长所部分抵消,我们预计公司产品销售业务在2016/17/18年的毛利率为86.0%/85%/85%,技术服务业务毛利率为91.0%/90.5%/90.0%。

3)费用方面。预计在2017年,公司在互联pdf部分仍将继续投入,包括技术研发、市场营销层面,预计公司2016/17/18年管理费用、营销费用占整体收入的比重分别为39%/40%/37%、34.5%/37.0/34.0%。

业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点

盈利预测。基于以上假设,并考虑到预期公司2016年完成对美国sumilux剩余股权收购所带来的投资损失确认对净利润的影响,我们预计公司2016/17/18年归属净利润为0.1/0.35/0.57亿元,按当前0.36亿股股本计算的对应EPS为0.26/0.96/1.57元。

业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点

估值分析

估值分析。目前国内A股市场以基础软件为主营业务的企业仅有东方通,三板主要有数据库领域的通用数据。公司当前为做市转让,估值为9.1亿元,对应2015/16/17年PE为24/95/26X,考虑到三板市场当前较弱的流动性,暂不给予公司定价。

业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点

业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点

业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点

特别声明

本资料所载的信息仅面向专业投资机构,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本资料所载的信息均摘编自中信证券研究部已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读,若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改,读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见,普通的个人投资者若使用本资料,有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

业绩持续稳健增长,互联PDF+行业解决方案构筑长期增长点

责任编辑:新三板
新三板财经 | 资讯 | 关注 | 财经 | 科技 新三板制造 | 运营 | 全国 | 图集 | 视频 | 企业

Copyright © 2008-2016 新三板财经网    电脑版 | 移动版     粤ICP备09071192号

新三板财经 新三板在线 新三板 新三板行情 新三板是什么 新三板怎么买 新三板上市条件 新三板股票行情 财经公关 股权投资 新三板股权投资 市值管理